O Nikkei 225 recuperou-se na terça-feira, subindo 10,2%, após uma queda de 12% na segunda-feira. Essa queda, a pior queda para o mercado de ações japonês desde 1987, foi muito mais do que uma desaceleração da economia dos EUA e se as ações globais deveriam ter os seus múltiplos reduzidos. Isso pode valer uma queda de 2% a 4%. Essas perdas foram em grande parte relacionadas ao carry trade do iene. Na sua forma mais simples, o carry trade do iene faz com que os investidores tomem emprestado ienes baratos para investir em activos de maior rendimento, muitas vezes moedas. Quando existe um grande diferencial nas taxas de juro, como 4% nos EUA versus quase zero no Japão, o comércio pode parecer dinheiro grátis. Mas a situação pode deteriorar-se muito rapidamente se as taxas de juro começarem a mudar. Um problema maior é o quão opaco é todo o negócio. Qual é o tamanho do carry trade do iene? Por exemplo, como não existe uma fonte central para acompanhar as negociações cambiais, não temos ideia do tamanho do carry trade em ienes. Mas é grande. O Wall Street Journal observou que os empréstimos estrangeiros dos bancos japoneses atingiram 1 bilião de dólares em Março, um aumento de 21% em relação a 2021. Não temos ideia para onde vai todo o dinheiro. A explicação comum é que alguns investem em moedas, outros investem em ações. Mas não sabemos. Também não sabemos quem está usando o carry trade. A resposta típica são investidores institucionais ou fundos de hedge. Isso certamente é verdade, mas não temos um colapso. Finalmente, não temos ideia de quanta alavancagem está sendo usada. Estas são muitas incógnitas, mas aposto que a Reserva Federal e o Banco do Japão ficaram um pouco chocados com uma queda de 12% no Nikkei. Como funciona o carry trade do iene O cerne do problema é que os banqueiros centrais japoneses têm falado em taxas de juros mais altas. O iene está a subir, e isso está a tornar o carry trade do iene menos rentável. Aqui está um exemplo simples. O “XYZ Hedge Fund” toma emprestado 10 milhões de ienes, o que até recentemente custava um pouco acima de zero juros. Ele pega os lucros e compra o dólar americano a 155 ienes por dólar, valor próximo ao valor em que era negociado em julho. O fundo agora tem $ 64.516, onde você pode ganhar uma taxa de juros acima de 4%. Parece dinheiro para nada. As coisas podem dar errado porque o fundo ainda tomou emprestado 10 milhões de ienes e precisa reembolsá-lo. Se o valor do iene japonês começar a fortalecer-se, o fundo terá de pagar essa dívida com mais dólares. Lembra daqueles $ 64.516? Se o iene passar de 155 para 145, que é onde foi negociado na segunda-feira, serão necessários US$ 68.965 para pagar esses 10 milhões de ienes (10 milhões de ienes divididos por 145 = US$ 68.965). De repente, o Hedge Fund XYZ tem que desembolsar US$ 4.449 do seu próprio dinheiro para cobrir a dívida (US$ 68.965 – US$ 64.516 = US$ 4.449). E isso são batatas pequenas. Alguns fundos podem ter centenas de milhões de dólares neste comércio. A alavancagem torna isto ainda mais complicado. Grande parte disto está a ser feito na margem, onde o fundo de cobertura pede dinheiro emprestado a um corretor. Se o valor do investimento cair e o patrimônio cair abaixo do mínimo estabelecido pelo acordo de margem, a corretora poderá emitir uma chamada de margem exigindo que o fundo de hedge deposite mais fundos ou venda os títulos. Depositar mais fundos significa encontrar mais ienes ou começar a vender. Dada a queda de 12% do Nikkei na segunda-feira, muita gente estava vendendo. O resultado final O preço dos ativos financeiros não é determinado apenas por métricas de avaliação, como lucros e múltiplos. Os fluxos – quanto dinheiro está fluindo para uma classe de ativos – também são um determinante importante. O carry trade do iene criou enormes fluxos entre mercados. É provavelmente um impulsionador significativo de fluxos para o dólar americano e para as ações globais, incluindo o mercado de ações dos EUA. É certamente razoável acreditar que uma redução significativa deste comércio, caso continue, seria um obstáculo adicional para as acções dos EUA. Não é de admirar que o sempre astuto Nicholas Colas, da DataTrek, tenha observado que “até que o iene se estabilize, é difícil ver como a volatilidade do mercado acionário global diminuirá”. Um sinal positivo: o ETF a ser observado é o ETF Invesco Japanese Yen (FXY), que acompanha o preço do iene japonês, teve volume seis vezes o normal ontem. Depois de subir cinco dias consecutivos, caiu 0,6% na terça-feira, com um volume muito menor.