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Quando o homem que construiu a maior fortuna da história investindo sozinho – e cujo período preferido de manutenção é “para sempre” – se torna um vendedor resoluto de duas das ações mais detidas no mundo, as questões sobre o que isso significa para o mercado e economia são inevitáveis. E o mesmo acontece com a Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, que reduziu as suas participações na Apple e no Bank of America nos últimos meses. A posição da Apple caiu praticamente pela metade este ano, e as vendas no Bank of America na semana passada atingiram quase US$ 8 bilhões desde meados de julho, reduzindo a participação da Berkshire para 10,7% da empresa. Significará isso que o mercado é demasiado caro, mesmo para os que acreditam no buy-and-hold, que o dinheiro inteligente está a desvanecer-se nesta recuperação, que Buffett está à espera de um colapso nos valores dos activos para aplicar alguns dos quase 300 mil milhões de dólares em dinheiro da Berkshire? É bastante improvável que a conclusão adequada seja tão simples ou assustadora assim. O próprio Buffett indicou nos últimos anos que não vê uma oferta abundante de valor atraente nos mercados públicos. E o facto de há algum tempo que não faz uma compra substancial de uma empresa inteira, embora procure constantemente formas de transformar dinheiro em propriedade de empresas duradouras, sublinha a aparente falta de oportunidades com a dimensão e a avaliação exigidas. Mas isto por si só não constitui uma grande pista sobre as perspectivas futuras do mercado ou o momento macroeconómico. A Berkshire tem sido vendedora líquida de ações da sua carteira de investimentos em cada um dos últimos sete trimestres – um período em que o S&P 500 valorizou 50%. O investidor privado e acionista de longa data da Berkshire, Ed Borgato, diz que o corte da Apple e do Bank of America “não reflete uma visão macro de qualquer tipo. Isso seria totalmente inconsistente com sua sensibilidade e histórico de tomada de decisões”. Por que Buffett está vendendo? O que a liquidação na Apple e no BofA provavelmente reflecte, mais directamente, é o quão grandes essas posições se tornaram, com a Apple no final do ano passado a representar cerca de metade da carteira de investimentos. Borgato chama de “fato inconveniente o fato de a Apple ter crescido e se tornado uma parcela enorme do portfólio e ter uma avaliação premium contra uma taxa de crescimento muito mais lenta”. Ele observa que Buffett por vezes expressou algum arrependimento por não ter vendido algumas das suas enormes participações na Coca-Cola quando as ações atingiram lucros 50 vezes superiores no final da década de 1990. Quanto ao Bank of America, tem sido um investimento extremamente lucrativo, iniciado de forma oportunista logo após a crise financeira global, e provavelmente existe algum objetivo racional, pelo menos, de reduzir a participação da Berkshire para abaixo do limite de 10%, acima do qual os detentores precisam relatar as transações. quase imediatamente. É difícil ignorar o fato de que tudo isso está acontecendo enquanto Buffett, 94 anos, prepara a empresa para ser administrada, eventualmente, por outros. Na reunião anual de accionistas em Maio, Buffett revelou que o seu sucessor escolhido como CEO – o actual vice-presidente Greg Abel, que surgiu como executivo de serviços públicos e dirige os negócios não relacionados com seguros – também terá a palavra final sobre o lado do investimento. Isso, disse ele, representou uma mudança em seu pensamento desde uma época em que ele pensava que os papéis seriam divididos. Uma inferência justa disso é que a transferência de capital para dentro e para fora de participações minoritárias em ações públicas provavelmente será uma busca menos significativa para a futura Berkshire Hathaway sem Buffett – o especulador de ações infantil e estudante de investimento em valor que inicialmente montou seu império. como um investidor ativista de ações. E seja qual for o caso, talvez Buffett considere adequado ser o único a nivelar alguns dos investimentos que se transformaram em apostas descomunais dentro da carteira antes de ocorrer qualquer transição. O que você pode aprender com Buffett No entanto, mesmo presumindo que seja errado ver esses movimentos como um guia para o timing do mercado, a situação da Berkshire reflete algumas questões que muitos investidores não bilionários enfrentam na conjuntura atual: O que fazer com a tecnologia de mega capitalização extremamente apreciada , quanto pagar por ações de “qualidade”, se grandes reservas de dinheiro fazem sentido à medida que as taxas caem e até que ponto as taxas de imposto mais elevadas devem ou não ditar as decisões de investimento agora. A realização de lucros da Berkshire em grandes posições ocorreu numa altura em que as próprias acções da Berkshire registaram um desempenho superior e começaram a parecer ricamente valorizadas. A Berkshire, desde a baixa do mercado em baixa de outubro de 2022, acompanhou quase perfeitamente o iShares MSCI Quality ETF (QUAL), ao mesmo tempo que ultrapassou o S&P 500, um reflexo de como o dinheiro fluiu de forma constante para empresas dominantes com balanços estelares e rentabilidade estável. BRK.B QUAL, .SPX mountain 2022-10-27 Berkshire Hathaway vs. iShares MSCI USA Quality Factor ETF vs. S&P 500 Com certeza, as ações de seguros também tiveram um bom desempenho, e a Berkshire é mais uma seguradora do que qualquer outra coisa , mas o fator de qualidade está na frente e no centro. O segmento de mercado de qualidade – com bastante representação entre empresas de tecnologia ricas em dinheiro e com altas margens, juntamente com outras empresas de alto retorno – tem servido bem aos investidores durante um período de crescimento desigual dos lucros e taxas de juros mais altas desde 2022. No entanto, este mercado O nível é agora negociado no limite superior do seu intervalo de avaliação histórico, acima de um prémio de 10% em relação ao S&P 500, numa altura em que, sem dúvida, o crescimento dos lucros está a alargar-se e a Fed está a reduzir as taxas para uma aterragem aparentemente suave. Neste processo, o rácio preço/valor contabilístico da Berkshire subiu acima de 1,6, um nível acima do qual passou apenas alguns meses nos últimos 15 anos. A empresa desacelerou a recompra de suas próprias ações no último trimestre, com Buffett conhecido por ser notoriamente exigente quanto ao que paga para recomprar ações da Berkshire. E este mês Ajit Jain, o vice-presidente que dirige a divisão de seguros e trabalha para Buffett desde 1986, vendeu cerca de metade das suas participações pessoais na Berkshire, avaliadas em 139 milhões de dólares. É impossível dizer com certeza o que poderá ter motivado a venda, embora se possa observar a valorização das ações, a idade de Jain (73) e que os cortes de impostos de Trump deverão expirar no final do próximo ano, a menos que Washington tome medidas para os preservar. O próprio Buffett aludiu à perspectiva de taxas de imposto corporativo mais altas no futuro ao abordar as vendas de ações da Apple no início deste ano. Os quase 300 mil milhões de dólares em dinheiro detidos pela Berkshire são ao mesmo tempo um amortecedor e um fardo. Buffett falou da sua vontade de arrecadar perto de 5% e de agir como o maior comprador individual de títulos do Tesouro, desde que não encontre oportunidades maduras para adquirir alguns raros “negócios para sempre” com eles. Borgato diz acreditar que “Buffett quer deixar para trás uma Berkshire que exige [fewer] decisões futuras de alocação de caixa, não mais.” O que exigiria a localização de empresas duradouras e de alto desempenho, dispostas a vender a um preço justo, uma tarefa difícil em um mercado totalmente valorizado. É claro que, com o Fed em modo de flexibilização, os rendimentos em dinheiro cairão Não está nada claro se isto mudaria a disposição da Berkshire de abrir mão de dinheiro ou reduzir sua taxa mínima para um novo investimento. Muitos investidores comuns ficaram satisfeitos em ficar com dinheiro ocioso, dados os rendimentos elevados de uma geração. o argumento do “dinheiro à margem” para esperar que os activos do mercado monetário sejam drenados para acções Apenas um terço dos 6 biliões de dólares em activos do mercado monetário são detidos directamente por investidores de retalho. ocorreram. . Talvez seja melhor pensar nas reservas de numerário menos como um jogo de rendimento do que como uma almofada que permite a um investidor assumir o risco de um mercado accionista apreciado, e como uma munição a utilizar quando surgem oportunidades atraentes – tal como Buffett faz. Correção: Este artigo foi atualizado para corrigir o valor das ações da Coca-Cola de Buffett na década de 1990.
