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O mercado altista nasceu há quase dois anos e tem sido sustentado desde então por uma única premissa: a inflação está a cair mais rapidamente do que a desaceleração da economia dos EUA. A descida das pressões sobre os preços estava preparada para fazer face ao avanço constante do PIB numa encruzilhada chamada Soft Landing, na qual a Reserva Federal poderia desfazer, de forma triunfante mas deliberada, o aperto político que começou há dois anos e meio. Embora estas forças gerais permaneçam em vigor – tanto a inflação ao consumidor como o PIB real oscilam no corredor confortável entre 2% e 3% – as acções estão a oscilar e os rendimentos das obrigações a desfalecer, à medida que os investidores se preocupam com o facto de a economia ter passado de abrandamento para estagnação. Esta é a mensagem bastante clara de que Wall Street está a recair no modo de medo do crescimento, à medida que a convicção de uma aterragem suave escapa dos preços dos activos, com o S&P 500 a cair 4,2% na semana passada e a regressar aos níveis alcançados pela primeira vez em Junho. As empresas de serviços públicos estão agora a derrotar os semicondutores este ano, enquanto o rendimento do Tesouro a 10 anos cai para o mínimo de 14 meses, perto de 3,7%. .SPX mountain 2022-09-05 S&P 500, 2 anos O relatório de emprego de sexta-feira para agosto foi decepcionante e frustrante para os comerciantes por não esclarecer o estado atual do mercado de trabalho. A impressão líquida de 142 mil novos empregos ficou abaixo da previsão de 160 mil e as revisões em baixa das folhas de pagamento dos meses anteriores foram pessimistas. No entanto, um aumento de seis dígitos no emprego e uma pequena queda na taxa de desemprego foram vistos por alguns como inconsistentes com uma recessão preocupante. Os economistas do Bank of America declararam o relatório “suave, mas não fraco”. O debate sobre a natureza exacta da aterragem da economia, uma vez que a Fed manteve uma pressão constante no travão durante 14 meses, pode parecer exagerado, como se tornam algumas histórias de Wall Street. No entanto, se a economia continuará a crescer ou entrará em modo de retração, está próximo de tudo para as ações no médio prazo. Acções após redução das taxas Não existe uma forma única de o mercado se comportar após um corte inicial das taxas da Fed, independentemente do que insistam os arquivistas. Se o corte não fosse seguido relativamente cedo por uma recessão, as ações teriam subido. Se mais tarde se revelar que o corte foi demasiado pequeno e tardio, o mercado sofrerá gravemente. Assim que a Fed tiver sinalizado que a flexibilização está iminente, como o presidente Jerome Powell claramente fez no mês passado, o mercado ansiará por boas notícias económicas como garantia de que os cortes são mais uma garantia do que um resgate. Essa garantia foi em grande parte ocultada na semana passada, com os fracos indicadores da indústria transformadora, do emprego e do Livro Bege do Fed, mesmo quando o enorme sector dos serviços continua a funcionar em boa forma. Ainda assim, como tenho observado continuamente, o caminho para um pouso suave é pavimentado por dúvidas constantes de que o pouso suave esteja garantido. É mais uma condição contingente e ambígua do que um destino reconhecido por todos. O mercado obrigacionista está a apelar urgentemente à Fed para que prossiga com a sua inversão de política, estando o rendimento do Tesouro a dois anos agora a uma distância recorde abaixo da taxa dos fundos federais. US2Y 1Y Mountain Yield do Tesouro de 2 anos, 1 ano Essas mensagens precisam ser respeitadas, mas não são a palavra final sobre como a economia se desenvolverá a partir daqui. Os despedimentos permanecem em níveis moderados, os salários continuam a crescer mais rapidamente do que a inflação numa retrospectiva de um ano, apesar de os custos unitários do trabalho terem caído de tal forma que as medidas de produtividade estão a aumentar rapidamente. Warren Pies, fundador da 3Fourteen Research, considera que o emprego na construção residencial é um prenúncio confiável de recessões. Por enquanto, continua a aguentar-se, deixando uma aterragem suave no seu caso base, mas está a tornar-se uma decisão mais difícil e a actividade imobiliária terá de acelerar em breve em resposta às taxas mais baixas. Tim Hayes, estrategista global da Ned Davis Research, apontou na semana passada para uma impressionante amplitude de revisão de lucros – muito mais empresas tendo alterações nas previsões de lucro para cima do que para baixo – nos mercados acionários mundiais. Isto, historicamente, também é inconsistente com uma recessão de curto prazo. Os mercados de crédito também estão firmes, com uma enorme enxurrada de emissões de dívida corporativa na semana passada, facilmente absorvida pelos investidores. Acções dinâmicas em falência Por mais cruciais que sejam as correntes cruzadas macro, o mercado bolsista está a lidar com mais do que apenas o cenário económico. Uma forte inversão negativa nas estratégias de momentum e uma mudança disruptiva de liderança em relação às acções de crescimento de mega capitalização também têm afectado a fita desde meados do Verão. Como já observei muitas vezes, um mercado accionista mais abrangente e inclusivo não é necessariamente um mercado mais estável neste momento, e a acção deste trimestre mostra quão inquieto o mercado pode ficar quando os líderes dos índices mais fortes estão sob pressão. O Índice de Semicondutores da Filadélfia está cerca de 24% abaixo de seu recorde máximo em dois meses, com o S&P 500 de ponderação igual subindo alguns por cento no mesmo período. .SOX YTD mountain PHLX Semiconductor Index, YTD O Nasdaq 100 caiu mais no revés de julho-agosto, recuperou menos de suas perdas na recuperação do mercado e continuou a apresentar desempenho inferior no último recuo, como um amplo repensar do investimento em IA tema esfria os principais proxies do boom. É um momento de “cuidado com o que você deseja” para aqueles que passaram meses ansiando por uma liderança de mercado menos concentrada, mas até agora os atritos não foram muito prejudiciais. Apesar de todo o desconforto no ar e da ação instável da fita na semana passada, o S&P 500 está a menos de 5% do seu pico histórico de meados de julho e permanece 4% acima do seu mínimo de correção do início de agosto. Numa base de muito curto prazo, o índice está quase tão sobrevendido quanto perto do mínimo tático de 5 de agosto. E situa-se numa posição interessante perto de 5400, um nível de ruptura de Junho, antes dos lucros do segundo trimestre e dos dados de inflação muito favoráveis. .SPX YTD mountain S & P 500, YTD Em um quadro mais amplo, o mercado no pico histórico de 16 de julho capitalizou totalmente um abraço fugaz de certeza percebida: que um pouso suave estava previsto, o Fed iria aliviar em o momento certo pelas razões certas e a amplitude do mercado poderiam melhorar, enquanto as lotadas e caras ações da Magnificent 7 mantinham seu prêmio. Já faz alguns meses que questionamos cada uma dessas crenças. A iminência de um corte nas taxas da Fed e o suspense sobre o fluxo de dados macro estão a esgotar a convicção dos touros, mas isso não é o mesmo que dizer que o seu caso ainda está perdido.
