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Os investidores aumentaram o seu apetite pelo risco no lado das obrigações em Junho, perseguindo a perspectiva de rendimento mais elevado, uma vez que a política da Reserva Federal permanece incerta, de acordo com dados da State Street. No mês passado, os fundos negociados em bolsa de rendimento fixo registaram fluxos de quase 25 mil milhões de dólares, com os investidores a aumentarem a exposição a obrigações governamentais de longo prazo no valor de mais de 6 mil milhões de dólares, descobriu o gestor de activos. No entanto, os investidores também se contentaram em aumentar o risco de crédito, direcionando mais de 1,6 mil milhões de dólares para ETFs com empréstimos bancários subjacentes e obrigações de empréstimo garantidas, descobriu a State Street. “Esses fundos já tiveram 13 meses consecutivos com entradas, arrecadando mais de US$ 18 bilhões durante esse período, à medida que os investidores buscam exposições com volatilidade limitada nas taxas em meio a riscos de taxas elevados decorrentes da evolução da política monetária”, escreveu Matthew Bartolini, chefe da SPDR Americas Research da State Street Global Advisors, em um relatório na semana passada. Perseguir o rendimento Tanto os empréstimos bancários como os CLO são jogadas no actual ambiente de taxas de juro mais elevadas. Os grandes investidores institucionais podem adquirir empréstimos bancários – que as instituições de crédito concedem às empresas – e beneficiar da taxa de cupão flutuante dos empréstimos. Esses cupons oferecem rendimentos atraentes à medida que as taxas permanecem altas. Os empréstimos bancários são normalmente inferiores ao grau de investimento, mas são garantidos pelos activos do mutuário – e isso normalmente significa que o mutuante está no topo da lista para ser pago no caso de o mutuário falir. Os CLOs são semelhantes aos empréstimos bancários: são conjuntos de empréstimos com taxas flutuantes concedidos a empresas, que podem ter grau de não investimento. O próprio CLO é composto por tranches, cada uma com características de risco próprias. Os CLOs com melhor classificação – aqueles considerados AAA pelas agências de classificação – são os primeiros na fila para serem pagos se um mutuário falir. Embora a componente de taxa flutuante destes activos lhes permita ter um bom desempenho num ambiente de taxas crescentes, os investidores poderão ver o seu rendimento diminuir assim que a Fed começar a reduzir a sua política. A aquisição de empréstimos bancários e CLOs reais está além das possibilidades dos investidores individuais, mas eles podem obter exposição ao espaço através de ETFs. Embora estas estratégias não devam constituir a maior parte da alocação de rendimento fixo de um investidor, podem ser uma pequena componente de uma carteira diversificada. Por exemplo, o ETF BlackRock Floating Rate Loan (BRLN) tem um índice de despesas de 0,55% e um rendimento SEC de 30 dias de mais de 8%. No espaço CLO, o ETF Janus Henderson AAA CLO (JAAA) emergiu como uma escolha popular com quase US$ 5,4 bilhões em fluxos em 2024, por FactSet. Tem um índice de despesas de 0,21% e um rendimento SEC de 30 dias de 6,6%. Conhecendo o seu risco A busca por rendimento dos investidores está acontecendo em um momento em que a economia está forte, os lucros estão crescendo e a dinâmica das classificações está melhorando, disse Bartolini à CNBC em uma entrevista. “Agora finalmente temos mais atualizações em relação aos rebaixamentos de títulos de alto rendimento e com classificação de investimento.” Ele também observou que, embora os investidores possam considerar que os empréstimos bancários e os CLO são inerentemente arriscados devido à sua exposição a mutuários com grau de investimento inferior, devem manter-se atentos ao risco de volatilidade das taxas noutros locais das suas carteiras, enquanto a política da Fed permanece incerta. Os empréstimos bancários e os CLO tendem a ter menos sensibilidade dos preços às alterações nas taxas, o que significa que são de curta duração. Os activos de rendimento fixo com datas de vencimento mais longas tendem a ter maior duração – e podem ter maior probabilidade de sofrer uma oscilação nos preços quando as taxas mudam. “A volatilidade das taxas é um dos maiores riscos na carteira de títulos neste momento”, disse Bartolini. “A política tarifária está evoluindo e é incerta, e é improvável que fique menos nublado à medida que avançamos nos meses de verão.”
